制度型开放行稳致远 人民币资产魅力十足

 三一重工、杉杉股份、国轩高科、乐普医疗日前发布公告称，计划发行全球存托凭证（GDR）并在瑞士证券交易所上市。这是资本市场深入推进双向开放的最新注脚，也是对投资者关于资本市场开放疑虑的有力回应。

接受中国证券报记者采访的专家表示，在前期市场恐慌情绪蔓延情况下，北向资金净流出是投资者正常的避险行为，并不代表外资不看好人民币资产，更不宜曲解为外资对A股市场开放前景悲观。在把稳增长放在更加突出的位置、坚定不移推进资本市场制度型双向开放的背景下，中国经济基本面将持续改善，人民币资产将保持强大的吸引力，外资加大投资力度的长期趋势没有改变。

A股市场长期投资逻辑不变

上周（3月14日-18日），北向资金净流出约167亿元，但17日、18日实现连续净流入。北向资金被视为外资配置A股的风向标。在前期市场恐慌情绪较浓情况下，其连续净流出对投资者造成较大的情绪面冲击，投资者担心外资投资逻辑生变。

接受中国证券报记者采访的专家表示，外资对A股市场的投资可简单分为交易盘和配置盘，北向资金里有不少资金就是短期的交易盘，境外养老金机构以及追踪国际主要指数的基金则更多代表长期投资的配置盘。在前期市场下跌阶段，俄乌冲突、美联储加息等外部因素引发的不确定性风险抬升，部分资金离场避险属正常现象，但配置盘资金大多并未离场。

境外投资机构普遍看好我国经济增长前景。综合高盛、花旗等境外机构观点来看，其大多认为，中国5.5%左右的经济增长预期目标表现出了稳增长的决心，未来将继续实施积极的财政政策，并维持相对宽松的货币政策。今年前两个月的经济数据大幅超出市场预期，在疫情等因素影响下，政策支持将成为稳信心、稳增长的关键。

从发达经济体紧缩政策的影响来看，也不宜夸大对资金流向逆转的担忧。国信证券发布的报告对比分析了美联储数次加息周期对A股市场的影响后发现，在基本面坚挺的情形下，美联储加息对A股市场影响相对有限，目前就属于这种情况。中金公司发布的研报同样认为，对中国资产而言，稳增长力度更加重要，外部扰动逐步减少或预期兑现后，自身增长和政策预期将对A股起到更大作用。

从我国经济发展来看，开放大门将越开越大。3月16日召开的国务院金融委会议再次强调，坚持以经济建设为中心，坚持深化改革、扩大开放。商务部数据显示，1-2月，全国实际使用外资金额2437亿元，同比增长37.9%；全国外资企业总体经营稳定，1亿美元以上外资大项目实际到资同比增长74.3%。下一步，我国对外开放将在加大自贸区自贸港先行先试力度、优化区域开放布局、加快边境贸易创新发展、健全开放安全保障体系等方面提质增效。

基本面稳健、开放方向坚定、受外围因素影响有限，外资投资中国资产的底层逻辑并没有改变。历史经验表明，短期波动无碍长期趋势：从2014年沪港通开通至2021年，北向资金每年均净流入A股；2018年到2021年，外资累计净增持境内债券和股票超过7000亿美元，年均增速34%。而与发达国家证券市场相比，外资在A股市场的占比仍有很大提升空间。

资本市场开放将深入推进

投资者的另一个担忧是地缘冲突可能加剧逆全球化，对我国资本市场双向开放造成干扰。对此，专家普遍认为，我国资本市场已从局部管道式开放向全面制度型开放转变，未来覆盖各个市场、机构和产品的双向开放有望得到稳步扩大，境内外市场互联互通有望得到持续深化，开放条件下监管能力有望得到不断加强，开放的红利还将进一步释放。

在市场特别关心的中概股方面，金融委会议明确指出，目前中美双方监管机构保持了良好沟通，已取得积极进展，正在致力于形成具体合作方案。证监会也表示，继续加强与美方监管机构的沟通，争取尽快就中美审计监管合作达成协议。

在企业境外上市方面，证监会强调，抓紧推动企业境外上市监管新规落地，支持各类符合条件的企业到境外上市，保持境外上市渠道畅通。除了三一重工、杉杉股份、国轩高科、乐普医疗筹划发行GDR，此前，华泰证券、长江电力、中国太保、国投电力、海尔智家等已发行GDR并上市。

在鼓励长期机构投资者参与中国资本市场投资方面，证监会指出，将完善有利于长期机构投资者参与资本市场的制度机制，加大对公募基金等各类机构投资者的培育，鼓励长期投资、价值投资。市场预期，未来在深化境内外市场互联互通、进一步扩大投资范围和标的、加强监管合作等方面，监管部门将进一步“出招”提升市场吸引力。

在招商基金研究部首席经济学家李湛看来，全球资产配置是居民追求收益和风险优化的必由之路。开放资本市场有助于更好地实现市场的价格发现职能，提高资源配置效率，有助于引入长期、低成本资金。

人民币资产吸引力将越来越强

抛开资金流向波动、逆全球化担忧的短期影响，专家普遍认为，基于基本面向好的确定性更强、经济转型将催生更多投资机会等因素，人民币资产将保持强大吸引力。

短期而言，稳增长力度持续加大，经济基本面复苏势头良好。宏观层面，前两个月的经济数据显示，中国经济呈现暖意。微观视角，目前已有逾200家上市公司披露2021年年报，整体保持较高业绩增长；数十家披露2022年一季度业绩预告的上市公司也取得了较高的业绩增长。高盛表示，基于良好的增长预期目标、宽松的政策、极低的估值以及较低的投资者头寸，目前仍保持“超配中国市场”。

中长期看，改革持续纵深推进，新经济发展风生水起，投资机会将更多涌现。双碳经济、数字经济的蓬勃发展，使得投资机会不断涌现，也将推进资本市场更加突出服务绿色发展、科技创新的功能。从资本市场实践来看，要素资源不断向科技创新领域集聚。截至目前，科创板新一代信息技术产业企业数量逾140家，首发融资突破2400亿元；创业板自注册制改革以来接纳逾280家企业上市。“资本市场在促进科创资本形成、推动创新要素合理定价、优化创新资源配置、激发创新主体活力等方面的作用日渐提升。”申万宏源证券研究所首席经济学家杨成长表示，在推进全市场注册制进程中，服务科技创新的市场板块功能将更加丰富、高效，错位发展将为处于不同发展阶段的科创企业提供相应的投融资支持。

资本市场自身的法治化、市场化改革也在深入推进，将进一步提升资本市场本身对长期资金的吸引力。全市场注册制渐行渐近，有望进一步提升资本市场的资源配置效率和定价能力。此外，打击资本市场违法违规行为的“零容忍”要求在全市场形成共识，并取得了首例证券纠纷特别代表人诉讼案落地等实效，有利于净化优胜劣汰的市场生态。

为者常成，行者常至。在我国资本市场加快形成高水平对外开放格局的进程中，困难挑战不会少，但开放的方向不会变，“引进来”“走出去”将百花齐放春满园，既为我国资本市场高质量发展引入更多长期资金，又为全球投资者分享中国经济发展红利打造高质量的平台。