俄乌冲突：2022年国际金融市场的首只“黑天鹅”

         尽管2022年的全球经济“长卷”刚刚展开，但俄乌冲突这只“黑天鹅”却已突然来袭。从表面上看，俄乌冲突是北约东扩与反推；但实质上却是美俄博弈的体现。在俄乌冲突升级之后，大宗商品价格出现异常反应，卢布大幅贬值，美元避险走高，全球股市坐上“过山车”……全球资产价格经历“恐慌避险、预期缓和、观望不安、再恐怖避险”多轮循环，这导致全球投资者情绪不稳，资产价格波动显著加大。俄乌冲突成为新冠肺炎疫情暴发以来，左右全球金融市场又一大高风险事件。

　　事实上，从俄罗斯和乌克兰本身在全球经济占比来看，俄乌冲突对全球经济增长负面影响相对有限。这也并非是引发国际金融市场巨震的主要原因。目前来看，俄乌冲突直接经济受损方包括乌克兰——俄乌冲突所在地；俄罗斯——欧美制裁措施实施对象；主要间接经济受损方包括部分欧洲国家——俄乌冲突将导致边境贸易缩水，原材料、燃料供给缺口以及价格上涨等。在2020年全球经济总量中，俄罗斯占比为1.75%、乌克兰仅为0.18%、欧盟占比为17.94%，整个欧洲占比24.8%。因此，考虑到俄乌经济体量小，欧洲虽然占比较大，但因为是间接受损，因而对2022年全球经济增长的负面拖累也将有限，并不足以撼动2022年全球经济复苏进程的大趋势。

　　尽管俄乌冲突直接经济损害有限，但其仍具有左右国际金融市场的巨大“能量”。让国际投资者担忧的主要原因，在于俄乌对全球产业供应链和通胀前景的影响。俄乌在石油、天然气等能源以及部分农产品(6.070, 0.06,1.00%)的出口方面占全球近六分之一。2020年，在原油方面，俄罗斯产油量全球第三（份额12%）、出口量第二（份额11%）；在天然气方面，俄罗斯是欧洲最大的天然气供应国（占欧盟天然气进口份额近40%），其中约四分之一经由乌克兰输送；在有色金属方面，俄罗斯是钯、金、镍、铝的主要生产国，其中钯和镍的出口份额均占25%左右；在黑色金属方面，乌克兰铁矿石球团出口量全球第三，但铁矿石出口总量小。

　　在其他商品方面，俄乌是氖、氪、氙等稀有气体（半导体光刻蚀刻工艺材料）的主要供给国。在农产品方面，俄罗斯是小麦的最大出口国，占全球比重约为17.5%，而乌克兰的小麦出口占比也超过了10%。由于俄乌冲突地区涉及多处重要的农产品种植区，因此可能对今年的农作物供应形成抑制。新冠肺炎疫情暴发以来，国际大宗商品的供需关系本就处于偏紧的状态，过去10年，大宗商品价格的熊市使得企业减少了资本开支，而疫情又抹去了部分产能。即使如今大宗商品价格猛涨，但受制于去碳化、投产周期长、投资回报等方面的约束，大宗商品生产商的投资意愿仍然不高。在这种背景下，俄乌冲突可能会加剧全球关键产业链以及能源供给的紧张局势。

　　此外，2月26日，美国白宫发表声明说，为应对俄罗斯在乌克兰境内采取军事行动，美国与欧盟委员会、德国、法国、英国、意大利、加拿大领导人决定将部分俄罗斯银行排除在环球银行间金融通信协会（SWIFT）支付系统之外。欧美对俄罗斯制裁措施还指向了阻止俄央行动用等值6000多亿美元的储备来支持本国经济。这些储备是俄罗斯近年来通过石油价格上涨、资产去美元化、增强应对制裁能力所积累的结果，包括黄金、债券、存款和以外币计价的证券，其中约32%为欧元、22%为黄金、16%为美元、13%为人民币，对于俄罗斯阻止卢布贬值、减缓由贬值造成的通胀而言至关重要。

　　西方国家对俄罗斯的制裁措施，涵盖了对大宗商品出口和金融交易层面上的限制，不仅会进一步恶化全球供应链危机以及推高全球通胀飙升风险，也会加剧国际金融市场的恐慌情绪。

　　如若俄乌冲突持续恶化，全球供应链和通胀风险不断加大，这必然会使得美联储等央行货币紧缩难度加大，美联储将不得不加快加息步伐。考虑到美股等发达市场资产价格早已“高处不胜寒”，部分新兴市场仍具脆弱性，美联储等央行在2022年快速加息再度触发新一轮的紧缩恐慌，带来全球资产大起大落也绝非不可能之事。

　　在经历了多轮新冠肺炎疫情反复的冲击之下，全球经济在2022年站到了疫情后复苏周期的“十字路口”。新一轮疫情、通胀和供应链等问题不仅是全球经济软着陆的“拦路虎”，更是国际投资者的“心病”。在此关键时期，妥善解决俄乌冲突不仅是国际金融市场稳定和健康发展不可或缺的一环，也是助力2022年全球经济复苏的“推手”之一。