四季度或降准：专项债发行持续提速，流动性缺口隐现

    专项债发行正在持续加速。财政部政府债务研究与评估中心公布的数据显示，9月各地组织发行新增地方政府债券5716亿元，其中一般债券485亿元，专项债券5231亿元。值得注意的是，9月新增专项债发行规模创出年内月度新高。

　　对于下一步的发行节奏，21世纪经济报道此前独家报道，近期监管部门要求，各地剩余新增专项债券额度需于11月底前发行完毕，不再为12月预留专项债额度。按照这一要求，10-11月专项债月均发行规模约6000亿，高于9月。

　　专项债发行提速会使财政存款流出银行体系，同时考虑到2.45万亿MLF到期、10月恰为缴税大月等因素，四季度流动性将出现一定缺口，呈现紧张的态势，市场预计央行可能会降准，向市场投放长期流动性。

　　为何不再预留额度？

　　政府工作报告和预算报告显示，今年新增一般债限额为8200亿，新增专项债限额为36500亿。

　　Wind数据显示，上半年新增专项债发行规模约一万亿（扣除中小银行专项债，因该额度是上年结转），完成全年额度的27.4%，远低于去年同期的61%；新增一般债发行0.46万亿，完成全年额度的56%，和去年同期相当。换言之，今年专项债发行进度较慢。

　　21世纪经济报道记者采访了解到，其原因在于上半年稳增长压力不大，因此提前批额度下得相对较晚，专项债也不必急于发行。此外，由于前两年专项债大规模发行带来资金闲置等问题，今年对专项债项目审核更加严格。

　　但下半年以来，专项债发行已经提速，7月、8月发行规模分别为3403亿、4884亿，远高于上半年月均发行规模（1800亿）。9月则进一步提速，发行规模增至5231亿。

　　21世纪经济报道此前独家报道，近期监管部门要求，各地剩余新增专项债券额度需于11月底前发行完毕，不再为12月预留专项债额度。中部某省财政系统人士称，8月初要求在预留12月额度后剩余新增专项债额度于9月一次性发行完毕。但最新要求是，原预留12月份发债的额度全部调整到11月下旬发行。

　　财政部数据显示，截至9月末新增专项债发行规模2.37万亿，扣除去年结转的中小银行专项债额度，实际利用今年额度发行的规模约2.2万亿。目前已下达的新增专项债额度为3.46万亿，意味着后续两个月还有1.26万亿额度待发行，10月、11月月均发行规模约6000亿。这一规模将高于9月发行规模。

　　“本次专项债发行提速，意味着监管层对于四季度经济下行压力的担忧有所上升。”国海证券(3.950, 0.00, 0.00%)首席宏观债券分析师靳毅称。

　　国家统计局数据显示，1-8月份全国固定资产投资（不含农户）同比增长8.9%，相比1-7月回落1.4个百分点；8月消费同比增长2.5%，相比7月回落6个百分点。最新先行指标显示，9月份制造业PMI指数降至49.6%，为2020年3月以来首次跌至荣枯线以下。

　　中国人民银行货币政策委员会9月24日召开的2021年第三季度例会指出，当前全球疫情仍在持续演变，外部环境更趋严峻复杂，国内经济恢复仍然不稳固、不均衡。这些措辞是7月份政治局会议的原文，但放在当前时点别有意味。对货币当局而言，外部环境最大的变化可能在于美联储即将开始缩减债券购买规模；内部则是经济不稳固的状况更加凸显，下行压力正在出现。

　　靳毅表示，近期经济下行压力加大，来自内外两方面的共同作用。内部看，受限产限电和大宗商品涨价的影响，下游中小企业面临多重困难。四季度，随着冬季供暖高峰的来临，能耗双控政策下部分省份的用电缺口可能进一步加大，并持续抑制企业生产。外部看，外需回落将导致出口增速下降。

　　四季度或降准

　　专项债发行提速将对银行间流动性带来扰动。在金融市场，流动性一般指银行体系流动性，其松紧程度和外汇占款变动、央行货币政策操作、缴税等相关。因为地方债八成以上为商业银行购买、持有，近年来地方债的大量发行也对银行流动性产生重大影响。

　　靳毅表示，如果专项债发行提速，10月、11月政府债务净融资单月或可达1万亿以上，由此带来资金需求，但与12月财政资金投放形成错位。叠加当前银行间超储率已经位于1%以下，专项债发行高峰将对资金面造成扰动。

　　“无论从基本面下行的角度看，还是从流动性缺口的角度看，本次专项债发行提速，都会提升四季度央行降准的必要性。当然，不排除央行通过大额MLF与逆回购工具进行基础货币投放的可能。”靳毅称。

　　Wind数据显示，四季度将有2.45万亿MLF到期，其中10月15日（本周五）、11月16日、11月30日、12月15日到期规模分别为5000亿、8000亿、2000亿、9500亿。

　　国盛证券首席固收分析师杨业伟认为，10月地方债净融资预计在6000亿左右，加上国债政府债券合计净融资为8600亿左右。而10月是传统缴税大月且有5000亿MLF到期，这将使得10月的资金缺口大，预计为1.4万亿左右，仅低于今年1月，央行可能降准来应对资金需求。

　　华创证券的一份研报称，9月末超储率仍处于相对低位，考虑到后续对冲MLF到期的需要，降准的必要性进一步提升，10月是较为合适的时间窗口。否则资金面矛盾可能进一步激化，逆转二季度以来总体平稳的状况，不利于“跨周期”调节和今明两年的政策衔接。

　　不过，在回答“年内基础货币的缺口仍然较大”的提问时，央行货币政策司司长孙国峰9月在支持中小微企业发展工作有关情况的吹风会上表示：“我想可能并不存在很大的基础货币缺口。”孙国峰还表示，对于财政收支、政府债券发行缴款等因素对流动性产生的阶段性扰动，人民银行有充足的工具予以平滑，完全可以保持流动性合理充裕。